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10月21日，中国联通（00762.HK）发布前三季度财报，净利润为15.89亿元，去年同期为81.81亿元，同比下跌80.6%，而网络、运营及支撑成本达386亿元，去年同期为292亿元，同比上涨32%，营销成本由去年同期的217亿元升至254亿元，同比上涨14.3%，4G用户数量由去年同期的2.54亿升至2.62亿，仅增长0.1%。
虽然中国电信仍未公布三季报，但对比中国移动，中国联通的这份财报显得逊色不少。据中国移动三季报显示，该公司净利润达881亿元，同比增长3.1%，4G用户净增1.68亿。
有业内分析人士认为，联通错过了黄金发展时期，以及弯道超车移动的机会，因此，业态下滑在预期之内，但基本已将未来利空释放完毕。长期展望，中国联通从业务、股价等层面或将迎来较为缓慢的反弹。
出售铁塔遮蔽利润下滑
自进入2016财年，中国联通的各项数据便狂跌不止，特别是在净利润方面。在2016年的一季报和半年报中，联通的净利润分别为4.8亿元、14.29亿元，在2015年的同项数据为31.6亿元、69.9亿元，同比下跌85.5%和79.5%。对此，中国联通在公告中解释称，主要原因是期内销售费用较去年同期明显上涨，以及铁塔使用费增加，能源、物业租金等成本投入加大导致网络、运营及支撑成本明显上升。
《中国经营报》记者曾向中国联通询问其成本上涨原因，但截至记者发稿时，仍未获得回复。而独立电信分析师付亮认为，在三大运营商中，无论是价格、基础设施建设，抑或是用户体验，中国联通在4G领域相对落后，而在5G技术仍不成熟、且尚未能商用的情况下，中国联通势必要在4G领域发起一场追击战，这也意味着中国联通需要付出相对较高的成本，来获得与移动、电信一战的资本。
“长期来看，移动是用昨天的钱办今天的事，电信是用今天的钱办今天的事，而联通则是用明天的钱办今天的事。事情越往后，花费的钱越多，联通的性价比显然是比较低的。”付亮认为，在增加的成本中，建设基站及固网设备是最主要的去向，也是联通当下最需要加强的基础建设，而在移动先行一步的情况下，联通若要获取4G用户，也面临着要在销售方面付出较多的费用。然而即使如此，联通在流量鼓励方面依然不到位，这也意味着，联通要在4G市场多分一杯羹，可能需要付出更高的成本。
除成本上升之外，去年因出售铁塔所得净利润也是造成营收大幅下跌的最重要原因。
去年，为充分利用资源，三大运营商将自有的铁塔出售给新组建的中国铁塔公司，同时获得了一笔巨大利润。中国移动在今年3月曾透露，铁塔资产转让令公司年净利润一次性增加101亿元，使2015年净利润总额达1085亿元，但对比2014年1093亿元的净利润，股东应占利润却同比下降0.6%，而中国联通则因此获得净利润69亿元，2015年净利润总计为105.6亿元，对比2014年全年120亿元的净利润，同比下降12.4%。
可以看出，由于出售铁塔资产，三大运营商或多或少都获得了一次性收益，这遮蔽了2015年电信运营商利润大幅下滑的事实。尤其是中国联通，如果剔除铁塔出售收益，净利润下滑幅度接近七成。
与铁塔出售带来的一次性收益，同时需要看到的是，铁塔集中管理、共建共享的收益并未在2015年财报及今年的三份财报中体现出来。中国电信总裁兼首席营运官杨杰在2015年年报公布时曾表示，中国电信支付给铁塔公司的租赁费用，比自己运营和维护铁塔费用高出了20%。彼时，中国联通也表示预计铁塔使用费短期会对利润带来压力。
“总体而言，联通的营收、净利润出现如此大幅度下跌，都在预料中，这种行情将充斥整个2016财年。”付亮说。
总收入降速收窄
鉴于2015年有巨额的铁塔出售所得，业内人士认为，解读三大运营商今年的财务报表，一方面要剔除铁塔所得做同期对比，另一方面要与一季报及半年报的数据做减法和环比。
《中国经营报》记者发现，今年三季度，中国联通在移动服务收入、固网服务收入、其他服务和通信产品销售收入分别为1096亿元、719亿元、12.06亿元和243亿元，去年同期为1095亿元、692亿元、10亿元和321亿元，同比增长分别为0.1%、3.9%、17%及-24.2%。而今年前三季度和去年前三季度的总营收分别为2071亿元和2119亿元，同比减少2.3%。
值得注意的是，2016年第三季度的四项数据为365亿元、236亿元、5.63亿元和60.45亿元。2015年同期数据为360亿元、230亿元、4.15亿元和77.44亿元，同比增长为1.5%、2.9%、35.7%及-21.9%，两年第三季度总体营收为668.84亿元和672.28亿元，下降0.5%。总体营收从-2.3%降低至-0.5%。可以看出移动服务收入、其他服务、服务收入合计同比增加，总营运收入降速收窄，销售通信产品收入下降幅度已经趋缓。
在环比方面，第三季度移动服务收入有明显改善，比上半年同比降0.6%，不仅季度转正，而且弥补了上半年的下降；固网服务收入虽然同比上升，但与上半年相比，增幅有明显下降；其他服务收入增速在提高；销售终端产品收入下滑对业绩的影响已逐渐减小。
“4G市场增长速度虽然放缓，但增长空间依然存在，固网宽带的改造升级、以及新入网用户也有利好，而基于流量之上的增值业务随着互联网技术的成熟，迎来了市场红利，这都为联通改善营收提供了良好的客观环境。”电信分析师项立刚说。
对于终端产品销售收入的降幅，项立刚则认为，一方面由于4G终端已基本普及，三大运营商都对此减少了补贴，另一方面运营商渠道也面临着来自京东、苏宁等零售行业的冲击，这两大因素造成了终端产品销售收入两成以上的降幅。
“不过终端产品销售并非电信运营商的主营业务，所以，即使降幅如此之大，对于总体营收的影响也是有限的。”项立刚认为，按此趋势，第4季度，联通的通信服务收入增加4%左右，运营收入增加1%以上的可能性很大，联通整体发展预期较好。
核心业务劣势明显
与自身的历史记录对比，这份显得中规中矩的三季报，在竞争对手的数据前，则相形见绌。
虽然，中国电信的前三季度财报还没有公布，但现在查阅该公司上半年的财报发现，中国电信上半年经营收入达1768.28亿元，同比上升7.2%；净利润达到116.73亿元，同比上升6.3%。另一竞争对手，中国移动2016年上半年营运收入为人民币3704亿元，同比增长7.1%，股东应占利润为人民币606亿元，同比增长5.6%。
可见，将中国联通三个季度加一起的业绩也无法与移动、电信半年的业绩相提并论。这样的差异不仅存在于营收、利润方面，连用户数量亦是如此。
数据显示，到2016年8月为止，中国移动4G用户总数达4.67亿户，今年累计增1.55亿户，用户总数增至8.41亿户；中国电信移动电话客户总数达到2.1亿户，4G用户总数为1.01亿户。而中国联通到9月底为止，移动电话用户才达到2.62亿户，其中4G用户估计约为8890万户。
“联通在三大运营商中处于落后的地位，主要原因在于4G领域发力较晚，同时未打响自己的品牌。”付亮说，“用户还有增长的很大可能性，但是在两大核心业务上，即4G和固网宽带方面，联通所面临的形势在持续恶化，这主要源于竞争对手的不断扩张。”
《中国经营报》记者发现，在核心的4G业务方面，随着4G用户的增加，联通4G的ARPU却从一季度的83.8元，在第二季度下降至79.4元，在第三季度则降至76.3元。中国移动的4GARPU则从半年的60元上升至61.5元。
另一个核心业务固网宽带与4G业务类似，而且形势可能更为恶化。据了解，移动在9月末达到7424万户，但仅在今年第三季度便猛增近一千万户，ARPU单季增长0.4元。与移动闷声发财形成对比的是，联通的固网宽带用户在9月末达到7500万户，同比增加270万户，环比增长仅111万户。
“相比之下，联通的步伐还是比较小的，主要体现在对用户的激励不明显，从月手机流量、固网宽带方面均有所体现。”付亮认为，联通的外部环境十分危险，这一情况将持续数年。
不过，值得注意的是，在中国联通发布三季报后，摩根史丹利及多家券商对中国联通的评级仍定为“增持”。对此项立刚认为，近期资本层面上，中国联通被看多，即有可能缘于联通被列为首批混改的试点国企，而在业务层面上，联通正在经历低谷。但截至目前，已基本完成了所需的投入，未来两三年内，虽然在与移动、电信的竞争中仍很可能处于劣势，但整体几乎已经触底，或许将迎来周期较长的反弹。
“但是，这种反弹是来自行业发展的规律，并非是混改所带来的利好。混改不会为核心业务带来实质性的拉动，更多的可能性是资本层面的合作。”项立刚如是说。
