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最近，三大电信运营商先后公布了2009年年报。从整体来看，在电信运营业总体发展环境变化背景下，三大电信运营商主营业务收入明显放缓，增收不增利现象日益突出，电信运营业正进入发展的阵痛期。
电信运营商年报整体业绩下滑明显
2009年三大电信运营商的年报分化非常严重，从整体来看，收入增速和利润增速都有明显的下降，显示行业正进入困难时期：营业收入除中国联通外都实现了正增长，但增速出现了明显的放缓，作为行业老大的中国移动的收入增速则首次低于10%，中国联通的收入更是出现了负增长；而从净利润指标来看，中国移动是唯一一家实现正增长的运营商，但增速不过2.4%，比2008年的29.6%有大幅下降，其他两家运营商的利润都有30%以上的下降，激烈的市场竞争带来的资费水平下降对利润的负面影响已显而易见。
总体来看，三大运营商的年报都不理想，也低于市场的普遍预期，全行业已经陷入“增收不增利” 的困境。
附表1 三大电信运营商2009年经营业绩一览
中国移动——收入和利润增速创上市以来新低
中国移动2009年营业收入4521亿元，增长9.8%，收入增速比2008年的15.6% 有大幅度的下降。净利润为1152亿元，增长2.4%，大大低于2008年的29.6%，这表明在电信重组后，激烈的市场竞争已经给行业带来了巨大的冲击。
从2009年的情况来看，中国移动在行业内的竞争位置仍非常稳固，公司的营业收入和净利润这两项经营指标在三大运营商中都处于领先地位，公司一家的净利润比其他两家电信运营商的总和还要高出三倍多，表明中国移动的盈利能力大大高于其他运营商。公司2009年每股收益达到5.74元，大大高于其他两家运营商，并且是三家运营商中唯一一家正增长的，非常不易。
不过，随着3G的启动和大规模的放号，中国移动在行业内的竞争位置正受到严峻的挑战：2009年中国电信的营业收入增速首次超过中国移动，从3G业务上来看，公司的用户增速也低于其他两家，成长性明显减弱。
2009年，中国移动净增用户6503万户，用户规模达到5.22亿户。增值业务持续发展，对总收入的拉动更加显著，其中，无线音乐业务收入超过人民币百亿元。2009年，中国移动手机用户总通话分钟数为29187.12亿分钟，平均每月每户通话分钟数为494分钟，中国移动2009年全年ARPU为77元，与2008年的83元、2007年的89元相比继续下降。
在营收和利润增速双双下滑的情况下，中国移动正积极寻找新的盈利路径，近日入股浦发银行为中国移动在国内开展手机支付业务打下了坚实基础。公司高层表示，未来将积极发展3G业务，并发挥网络优势和与母公司的协同效应，低成本高效运营，实施以效益为先，有特色、差异化的全业务策略，并在移动互联网、物联网业务领域积极拓展。
中国电信——新增用户数增长迅猛
中国电信2009年扣除初装费因素的影响后，实现营业收入2082亿元，增长12.9%。净利润为133亿元，在扣除一次性初装费收入摊销等因素后，按可比口径，净利润同比下跌33.9%。(中国电信2008年净利润因小灵通资产减值影响，净利润仅8.86亿元)。
在整合联通的C网后，中国电信的营业收入在三大电信运营商中继续排在第二，并且和中国联通的差距拉大。不过，在经历了2004年的业绩高速增长后，按可比口径比较，2010年公司每股收益再度下滑，已经连续五年下滑。
中国电信的固定电话用户数为1.89亿，净减少1979万，比上年下降9.5%；有线宽带用户数达到5346万，净增919万，比上年增长20.8%。
值得注意的是，中国电信在新增移动用户数上呈现良好的增长势头，1月份为102万户，6月份为237万户，12月份为310万户。公司2009年移动用户数达到5609万，净增2818万，比上年增长101.0%。2009年公司移动业务收入为 356.20亿元，呈逐季快速增长趋势，中国电信也是2009年新增移动用户争夺战中最大的赢家。
2009年，中国电信的资本开支为380.42亿元，比上年下降21.4%；自由现金流为 311.59亿元。总的来看，中国电信推动全业务快速规模化发展已取得显着成效。随着全业务运营的进一步推进，中国电信预计将突破利润下滑拐点，促进企业价值创造能力的稳步提升。
中国联通——业绩下滑颓势明显
中国联通2009年营业收入达1491亿元，比2008年下降1.2%；净利润为96亿元，比2008年下降35.2%。联通业绩下滑的颓势在去年第四季度显现明显，该季净利下滑幅度最大，较第三季的27.2亿元下跌了92%。主要是由于受到固网语音业务下滑的影响，而且其3G业务处于发展初期，收入无法弥补折旧摊销、网络、营运及支撑成本以及销售费用等成本的增加。
在合并网通后，联通内部收入结构分化趋势明显：联通2009年实现移动业务收入652.5亿元，比上年增长4.3%，其中移动业务服务收入647.0亿元。2009年年底GSM用户数达到13336.5万，比上年增长10.6%，全年净增用户 1280.1万户；但从公司收购的网通业务来看，经营情况依然不乐观：2009年公司实现固网业务收入827.7亿元，比上年下降4.4%。其中，固网宽带及数据通信业务收入251.7亿元，比上年增长23.9%。传统固网业务收入532.3亿元，比上年下降12.3%。
从整体来看，公司原来的G网移动业务收入增速远落后于中国移动，同时，新收购的网通业绩颓势并没有改变，联通正在进入经营困难期。
电信运营商2010年发展趋势预测
电信运营商业务收入将继续平稳增长
2009年电信业务收入达8707.3亿元，增速为4.1%，2008这一数据为 7.2%，2007年为10.9%，2009年全行业的收入增长明显放缓。近几年来，中国电信业业务收入增长速度在逐年减缓，业务收入增长率已经大大低于中国GDP增长率。实际上，如果把通货膨胀因素纳入考虑，从2004年起电信业务收入的实际增长率就已经持续低于GDP增长率。近几年来中国电信业业务收入增长速度在逐年减缓，主要原因是行业竞争日益激烈导致电信资费下降，2009 年电信综合资费水平下降9%，这同时也是导致行业利润增速出现明显下降的主要原因。
2010年是电信重组和3G大规模推出的第二年，也是电信运营业发展的关键一年。3G业务的发展进程将直接决定行业收入增速能否走出低谷。工信部制定的2010年我国通信业发展目标是：业务总量增长12%左右，业务收入增长4.5%左右，综合资费水平下降9%。我们预测10年全行业收入增长将在5%左右，在电信行业收入增长趋于停滞的大环境下，三大电信运营商业绩增长空间将受到明显制约，2010年经营形势将比2009年更加严峻。
由于运营商加快了3G建设步伐，2009年电信固定资产投资累计完成3724.9亿元，增速 26.1%，连续两年保持20%以上的速度增长。电信设备制造业正面临着很好的行业机遇。
3G时代竞争格局正在发生变革
3G牌照发放初期，三大运营商纷纷表态，将加快建设3G网络，争夺未来的3G用户，并都预期自己在3G市场的占有率不会低于三分之一。从3G大规模推出第一年的情况来看，中国移动的强势地位受到了明显的挑战，中国电信和中国联通在行业内的弱势地位有所改善，竞争格局正在优化。
2009年从新增用户数看，中国电信新增用户数增速行业最快，中国联通次之，中国移动的市场份额则出现了明显的下降，2009年，中国移动新增用户数呈下滑趋势，1月份为667万户，6月份为501.9万户，12月份为423.8万户；而中国电信在新增用户方面呈现良好的增长势头，1月份为102万户，6月份为237万户，12月份为310万户。由于此消彼长，中国移动在新增用户数市场份额上呈现下滑趋势，从2009年1月的78.2%降为6月份的60.83%、12月份仅为47.63%；中国电信的新增用户市场份额从1月份的12%逐渐扩大，7月首次达到30%以上，随后在9～12月连续4个月保持新增份额超30%；中国联通的新增用户市场份额也在逐渐扩大，从1月份的9.8%发展为10 月、11月、12月连续3个月超过15%。
从2010年发展趋势来看，中国联通WCDMA的技术和终端优势明显，更具备后发优势，未来市场份额提升空间最大，中国电信次之，中国移动的竞争地位将继续被削弱。
运营商股价走势分化明显
2010年以来，国内资本市场出现了小幅下跌，目前仍维持震荡格局，香港资本市场也出现了小幅下跌，三大电信运营商的股价在海内外资本市场上出现了明显的分化(具体情况参见附表2)，中国电信和中国移动逆势上涨，中国联通则在两个市场上都出现了下跌。
从2010年以来三大电信运营商的股价表现来看，出现了明显的分化，资本市场对中国电信的未来发展趋势给予了很高的期望，股价逆势上扬20%，而3G用户增长低于预期的中国联通股价走势则非常低迷，在国内外资本市场上都出现了下跌。
目前，在香港股市，中国移动的市盈率处于最低水平，仅为13倍，中国电信最高为24倍，中国联通居中为22倍。
2010年以来，三家运营商股价走势明显分化：中国电信股价表现最为突出，在香港股市上逆市上涨20%，主要的原因是投资者对中国电信在重组以后高调发展3G用户给予积极评价，也是对中国电信在新增用户数上的快速扩张的肯定；中国移动目前的市盈率仅相当于其他两家的一半，低估值是公司今年逆势上涨的关键原因。中国联通则因资产整合，3G用户增速低于预期，两个市场上都跑输了大盘。
在消化了电信重组带来的行业阵痛后，2010年在3G业务的刺激下，电信运营商的业绩有望逐步好转，尤其是中国电信和中国联通未来的成长性值得期待。从行业来看，考虑到行业竞争的日趋激烈，我们仍然整体看淡电信运营业，给予整个行业“中性”评级，但在3G业务加快发展的推动下，中国联通和中国电信的市场地位有望继续提升，投资机会更为突出。
(本文作者单位为中邮创业基金管理有限公司研究部)
(中国电信业)
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