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林建荣
说起二六三(002467.SZ)，不少投资者的第一反应可能是263企业邮箱，也会有部分人士提到公司的IP长途电话转售业务。但关注市场的投资者会发现，在年初的一波行情中，二六三俨然已经成为虚拟运营商的不二投资标的。而事实又是怎样的？
北京一位不愿透露姓名的分析师对第一财经日报《财商》记者表示：“二六三的故事已经讲完了，接下来就看政策怎么走。”
潜在虚拟运营商
关于虚拟运营商，目前业内并没有统一的定义。国信证券此前发布的研报认为，虚拟电信运营商(VNO)是指那些不拥有基础网络资源，但可以通过租用基础电信运营商的网络资源来提供电信服务的新型电信运营商。
虚拟电信运营商不仅可以以折扣价批发大量的通话时长、数据流量，重新包装甚至不经过包装转售给客户，还可以提供一些增值服务。更重要的是，高级别的虚拟电信运营商可以拥有自己的网号甚至可以发售自己的SIM 卡，在这一点上，虚拟运营商本质上有别于增值服务商和电信服务代理商。
国信证券分析师认为，公司将立足三大板块来开展业务，短期在移动转售业务还没有正式放闸之前，三大板块各有分工，增值板块会以上海翰平VPN(虚拟专用网络)来弥补最传统两块业务的不足，同时兼顾好企业通信和海外互联网板块，做好板块自身的同时，为可能启动的大规模移动转售做技术准备。
而所谓虚拟运营商启动的契机，就在于政策的催化。1月8日，工信部网站公布《移动通信转售业务试点方案》征求意见稿称，决定开展移动通信转售业务试点，这被视作电信重点领域向民资开放的开始。
深圳一位不愿透露姓名的分析师对记者表示：“政策还没有最终出台，前面是概念炒作，后面是业绩炒作。而现在概念炒作完了，业绩还没看到，所以公司也处在一个尴尬的过渡期。”
至于移动通信转售业务的牌照发放问题，该分析师表示：“业内普遍预期公司将拿到牌照，但相关政策出台可能要到五六月份，还是有时间差。”
业绩仍看传统三大主营业务
在2010年上市之初，二六三的主营业务有语音通信(96446 IP/长途电话转售)、语音增值(95050/多方通话)和数据通信(专业电子邮件)三大板块。采取向基础运营商租用基础电信资源，利用自身技术进行资源整合、开发个性化功能，并向用户收取“通话费(与基础运营商分成)+增值服务费”的盈利模式。
根据公司此前披露的资料，传统96446IP长途电话转售业务和95050多方通话已经过了产品成长期，公司目前已经对其不再加大投入，转而调整主营政策，陆续收购iTalk Global、DTMI、上海翰平、首都在线网络技术等公司，完成了主业升级。
从此前披露的财报数据看，公司现有主营业务为增值通信、企业通信和海外互联网综合服务。其中增值通信主要包含固有的长途转售、多方通话和上海翰平IP/3G VPN业务，主要面向中小企业及个人的增值通信业务；企业通信延续了之前的企业电子邮箱和企业融合通信，并新开发了企业云服务，面向有智能、便捷办公需求的中小企业；而海外互联网综合业务则以VOIP(网络电话)及IPTV(交互式网络电视)业务为主；主要面向有跨洋通信或互联网视频需求的海外个人(特别是华人)或家庭。
分析人士认为，二六三在目前的时点看来，就像一个传统的资优生，业绩没有风险，但也不会有出人意料的爆发。
公司2012年业绩预告显示，报告期内公司营业总收入3.85亿元，同比增长29.29%；营业利润2.63亿元，同比增长250.56%；归属于上市公司股东的净利润2.68亿元，同比增长275.53%。
但公司净利润很大一部分来自于收购其他公司的合并报表收益，并不具有可持续性，如购买iTalk Global公司股权形成约1.6亿元投资收益。
上述来自北京的分析师认为：“虚拟运营商在国内还有一段很长的路要走，二六三现在主要的发力点还是在海外业务的扩张上，利用一些运营商管控的缺口进行营利。”
该分析师进一步解释道，对于VOIP这些OTT(“Over The Top”，指互联网公司越过运营商，发展基于开放互联网的各种视频及数据服务业务，强调服务与物理网络的无关性)业务，未来肯定是要采用保守的态度。现在从全球角度看，OTT的发展前景无非三种，一种是运营商彻底封杀OTT业务，另外是运营商和OTT相关业务的虚拟运营商进行合作，第三种是运营商自己做OTT。现在腾讯和中国移动、中国电信、中国联通等三大运营商的矛盾已经公开化了，只有看体制上能够放开，民间运营商才有机会，毕竟已经动了运营商最后一块奶酪。
“至于IPTV那块，公司差异化竞争的优势比较明显，毕竟海外华人在收看国内频道方面是有些限制，可能会存在比较好的市场发展，但是要看国外的市场到底有多大。”该分析师还表示，对于国内业务，公司自己做的企业通即时聊天，还是要看渠道能不能下沉，是否能真的进入企业的层面去。
股价尚在合理区间？
此前，由于市场对于移动转售业务的前景充满想象，二六三从1月8日起连拉5个涨停，股价在短期内强势抬升一个台阶，此后一直处于高位震荡状态。3月15日，公司股价报收16.75元，动态市盈率54.3倍。
对于公司目前的投资价值和机会，上述来自北京的分析师认为，从行业看，TMT的普遍问题就是行业的专属性差一些，二六三可以归到电子信息服务、互联网或者通信都可以，就要看哪一块业务能做大一些。今年整个通信板块存在一些结构性的机会，主要还是针对热点概念去炒作。现在从全球的情况看，除了华为一枝独秀，其他的通讯设备厂商或者信息服务厂商，业绩都不是很好。
来自深圳的分析师直言，公司的业绩其实并无风险，管理层已经做了业绩承诺，而目前的股价也并不太高，在合理的区间范围。“TMT整个估值处于一个比较合理的水平，进一步下杀难度也很大。”
风险提示：
公司传统96446业务加速下滑、海外VOIP及IPTV业务用户开展受阻、公司没有获得年内开始试点的移动转售业务许可等风险。
